全球所有的房屋建築都有一個共同點：有某種支架來支撐整個結構。沒有優質強大的支柱，一棟房子即使外表看起來不錯，但居住在內卻十分危險。過去一個月，已開發市場商業信心指數攀升至多年來的高點，政策不確定性指數由近年來的高檔顯著下滑，7月美國股市資金流入創歷史紀錄。對商業、政治和金融環境的信心正在慢慢上升，所以市場毫不令人意外地正在回升至危機前的水準。現在的問題是，現今環境能否讓這種信心將金融市場推升至更高的水準？
或者，簡言之，這棟「房屋」是否夠安全，能使我們入住並享受舒適的生活？要回答這一問題，我們需要評估構成市場信心的多個要素，其中三種信心是至關重要的。
第一，需要對相關國家或地區的基本經濟實力有信心。這種信心將鼓勵支出，從而促進就業和財富成長，反過來進一步增強信心。
第二，需要對資產價格有信心。市場必須相信資產的評價頗具吸引力，或者資產背後擁有結構性需求推動因素。
第三，需要對政治環境有信心。沒有明確的財政或貨幣政策方向，企業就不太願意進行投資，金融市場就容易遭受外部衝擊。
因此，要確定美國的良性循環是否繼續加速發展並擴展到世界其他地區，我需要審視這三大經濟支柱，即對商業前景、資產價格和對政治環境的信心。若這三大信心得以持續，則經濟將朝正確的方向發展，高風險資產也能夠有出色表現。但若信心消退，三大支柱不再強大，我們就得當心。
首先，面對著名的「縮減」，我們該如何布局市場這棟「全球房屋」的結構完整性。目前，我們認為減縮政策的大部分預期影響已被市場消化。自5月初以來，美國10年期國債收益率已上升120個基本點。
必須牢記的一點是，如果美國聯準會開始逐漸退出其資產購買計畫，一定是基於充分的理由，即美國經濟復甦。然而，如果美國聯準會宣布這一決定而導致市場反應強烈，我們也不應感到驚訝。部分市場參與者（包括我們）預計縮減將在12月開始，那麼美國聯準會的下一次會議就可能會引發新一波市場波動。在這種情況下，目前對成長前景的信心可能很快會顯得過高。為了防範這種可能性，我們在戰術配置中削減了最大的加碼部位，即美國股票和美國高收益債券。
但我們仍強烈看好美國，即使美國聯準會真正開始逐步退出刺激措施，美國資產仍能因應自如。
新興市場評價似乎頗具吸引力。但由於金融資產價格下跌導致企業融資成本上升、成長更加疲弱、政治不穩定性增加，許多國家的前景都不太明朗。而一旦縮減擔憂重燃，可能使新興市場的上述情況雪上加霜，因此我們對新興市場資產繼續保持持平配置。
比起美國強健的三大支柱，新興市場的信心支柱日漸衰落。資本外流導致金融資產價格下滑、企業融資成本增加、經濟成長疲軟和政治不穩定性加劇。如果全球債券收益率短期內持續上揚，則這種負面影響會進一步加劇。但新興市場貨幣貶值同樣也意味著本地區的競爭力增強：股票評價已經處於低點，今後會更具吸引力。因此，我們對新興市場資產保持持平配置，反而對澳洲股票和澳幣進行減碼，作為與新興市場成長相關的資產來說，澳洲股票和澳幣的評價依然過高。
（作者是瑞士銀行財富管理首席投資總監）
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